详细介绍

　　11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应对10月产销等数据的扰动。分板块看，TMT、上游资源、公共产业近3个月景气改善幅度居前。行业层面，景气改善的线）AI链：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设施等景气爬坡；2）涨价链：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工）、电池/光伏材料、养殖等景气上行；3）资本品：电新、通用自动化、工程机械等景气或仍处于回升通道中；4）大众消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升；5）基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛；6）部分独立景气周期品种如军工、创新药等景气改善。配置上，经过前期调整市场逐渐进入“击球区”，但形成流畅“跨年行情”的条件仍需等待，建议成长和周期均衡配置，内部注重性价比，关注有色、化工、游戏、存储、电池、军工、纺服等。

　　1）游戏：10月国内移动游戏、自研游戏海外收入同比转正，11月国产网络游戏版号178个，再创2022年以来新高；2）软件：10月软件收入同比增速回升，其中信息技术服务、工业软件等收入同比增速回升；3）存储：11月DXI指数、DRAM存储器价格同比增速大幅上行，10月台股NAND/Nor Flash营收同比增速亦大幅上行；4）元件：9-10月台股PCB制造营收同比增速较8月回升，但前瞻指标北美PCB订单出货比MA3同比回落；5）通信设施：11月台股服务器BMC芯片龙头信骅、10月台股服务器机壳龙头勤诚营收同比增速回升。

　　1）有色：11月金价同比增速继续上行，国际金价调整后有企稳回升迹象；央行连续13个月增持黄金，去美元化叙事和安全资产需求支撑金价中长期中枢抬升；11月铜、铝、锂钴资源品等价格同比增速回升，镍价同比转正；2）煤炭：11月动力煤价格持续上涨，前瞻来看，北方港口煤炭库存量回升，但重点电厂煤炭库存可用天数回落，冬季供暖需求对煤价形成支撑；3）部分化工品：10月DMC、化纤、磷化工等价格同比或价差改善；4）生猪养殖：11月猪粮比价回升，10月能繁母猪同比降幅走阔，生猪产能去化。

　　1）电池：10月新能源乘用车销量同比增速小幅回落，但动力电池装车量同比增速回升，中游部分电池材料产量同比增速或价格回升；2）工程机械：10月挖掘机销量、出口量同比增速均回落，但主要受假期错位效应扰动，基建需求改善和二手机出口带动国内设备更新下景气或回升；3）通用设备：10月金属加工机床产量同比增速回落，但机床数控装置产量同比增速回升，前瞻指标日本机床出口订单额同比增速回升；4）自动化设备：10月工业机器人产量同比增速回落，但变频器、伺服系统海外龙头订单同比转正，前瞻指标日本工业机器人订单额同比维持高位。

　　1）院线月票房收入同比增速大幅回升；2）化妆品/日用品：10月化妆品、日用品零售额同比增速回升；3）乳品：10月乳制品产量同比降幅小幅走阔，11月牛奶零售价同比增速小幅回落，但拐点或已出现；4）建筑：11月建筑业PMI回升，大小螺纹价差收敛；5）军工电子：10月台股MLCC营收同比增速回升；6）创新药：11月海外新药审批提速。

　　11月全行业景气指数继续回落，部分受假期错位效应对10月产销等数据的扰动。分板块看，TMT、上游资源、公共产业近3个月景气改善幅度居前：1）AI链：AI应用端提速，游戏、软件景气回升，资本开支维持韧性下存储、元件、通信设施等景气爬坡；2）涨价链：有色、煤炭、部分化工品（如化纤、磷化工）、电池/光伏材料、养殖等景气上行；3）资本品：电新、通用自动化、工程机械等景气或仍处于回升通道中；4）大众消费品：院线、化妆品、乳品等景气回升；5）基建链：建筑业PMI走强，大小螺纹价差收敛；6）部分独立景气周期品种如军工、创新药等景气改善。

　　配置上，经过前期调整市场逐渐进入“击球区”，但形成流畅的“跨年行情”的条件仍需等待，建议成长和周期均衡配置，内部注重性价比，关注有色、化工、游戏、存储、电池、军工、纺服等。

　　10月国内移动游戏收入同比（+2.4%）、自研游戏海外收入同比（+11.9%）转正，游戏配件销售额同比亦转正（+18.4%）。

　　11月华泰策略软件开发景气指数35.0，较8月（30.6）回升。10月软件收入同比+13.2%，较9月（+13.0%）回升，其中信息技术服务、工业软件收入同比增速均回升；前瞻来看，软件业用电量（逻辑上与软件业务量正相关）MA12同比略领先软件收入同比，前者自24年8月以来趋势回升；此外，AI Agent渗透率或已进入“奇点时刻”，to B应用有望加速放量。

　　11月华泰策略数字芯片设计景气指数48.1，较8月（47.0）爬坡，其中存储景气大幅上行。

　　存储：11月DXI指数同比+715.1%，连续9个月上行，DRAM存储器价格同比增速亦大幅上行；10月台股NAND/Nor Flash营收同比+80.4%，较9月（+40.2%）大幅上行。目前NAND缺货程度远超过以往，本轮存储超级周期或仍有持续性。

　　PCB：10月台股PCB营收同比+11.8%，较9月（+15.4%）小幅回落，但较8月低点回升；9月日本PCB产值同比+20.3%，较8月（+16.6%）回升。

　　被动元件：10月台股被动元件营收同比+6.4%，较9月（+7.8%）小幅回落，但较8月低点回升。

　　基站链：10月国内移动通信基站设备产量同比+56.6%，较9月（+76.9%）小幅回落。

　　数通链：10月光电子器件产量同比+17.7%，较9月（+24.9%）小幅回落。10月光纤出口额同比+113.8%，较9月（+74.4%）回升；11月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+23.4%，较10月（+6.5%）回升；10月服务器机壳龙头勤诚营收同比+90.5%，较9月（+48.5%）回升。

　　黄金：11月COMEX金价同比+54.1%，较10月（+50.4%）上行，国际金价调整后有企稳回升迹象；前瞻来看，截至11月央行连续13个月增持黄金，去美元化叙事和安全资产需求支撑金价中长期中枢抬升。

　　铜：11月铜价同比+15.1%，较10月（+12.1%）回升；前瞻来看，现货粗炼费降至历史低位，LME铜投资基金净多头持仓回升，供需错配下铜价或有支撑。

　　铝：11月铝价同比+3.3%，较10月（+1.5%）回升；前瞻来看，LME铝投资基金净多头持仓上升，除此以外市场开始交易AI也会拉动铝需求和电力稀缺性。

　　中期来看，美元信用裂痕加速下弱美元环境或支撑铜铝等工业金属价格；全球货币+财政双宽松下制造业周期或重启，铜、铝矿资本开支收缩，供需错配下价格或仍有上行空间。

　　钴：11月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比+214.9%，较10月（+200.9%）进一步上行；

　　前瞻来看，碳酸锂库存有所回升，硫酸钴库存持续去化；刚果金钴资源品出口配额制概率大，短缺预期持续。

　　动力煤：11月动力煤价格回升至698.8元/吨；前瞻来看，北方港口煤炭库存量回升，但重点电厂煤炭库存可用天数回落，冬季供暖需求对煤价形成支撑。

　　焦煤：11月焦煤价格回落至1410.0元/吨；前瞻来看，焦煤库存量回升，价格或阶段性承压。

　　粘胶：11月粘胶长丝价格同比-23.0%，较10月（-22.0%）降幅走平，有企稳迹象；粘胶长丝-棉短绒-烧碱价差回升至38174.8元/吨。

　　氨纶：11月氨纶价格同比-2.1%，较10月（-4.9%）降幅收窄， 价差回升至10840.0元/吨。

　　前瞻来看，南华农产品价格指数有企稳迹象，9月全球玉米播种面积同比增速回升，农化景气或仍有持续性。

　　11月华泰策略养殖业景气指数21.4，较8月（32.0）仍回落，但生猪养殖景气拐点回升。11月猪粮比价回升至5.3x，自繁自养养殖亏损收窄至122.0元/头，外购仔猪养殖亏损收窄至216.2元/头。10月能繁母猪同比-2.1%，较9月（-0.7%）降幅走阔。此外，后周期的生猪饲料价格同比降幅收窄，也反映上游生猪养殖景气回升。

　　11月华泰策略电池景气指数29.4，较8月（24.8）回升。旗舰指标新能源乘用车销量11月同比+4.2%，连续2个月回落；但10月动力电池装车量同比+42.1%，较9月（+39.5%）继续回升。

　　中游材料：产量方面，10月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速继续回升；价格这一块，11月三元前驱体、六氟磷酸锂价格回升。

　　前瞻来看，上游锂电资源品价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月左右，11月电解钴价格同比增速继续上行，指引电池景气或回升；此外，AI用电带动储能需求，海外相关资本开支有望加速。

　　11月华泰策略工程机械景气指数33.1，较8月（48.5）回落。10月挖掘机销量同比+7.8%，较9月（+25.4%）回落，但挖掘机开工小时数同比降幅收窄；挖掘机出口量同比+12.9%，较9月（+29.0%）回落。10月内外销数据主要受假期错位效应扰动，基建需求改善和二手机出口带动国内设备更新下景气或回升。

　　11月华泰策略通用设备景气指数60.2，较8月（63.2）回落。10月金属加工机床产量同比+12.8%，较9月（+28.4%）回落，主要受假期错位效应扰动，但机床数控装置产量转正（+27.9%）。

　　前瞻来看，11月日本机床出口订单额同比+23.2%，较10月（+20.9%）继续上行，全球制造业周期重启下机床景气周期或仍有持续性。

　　院线月华泰策略影视院线月电影票房收入同比大幅转正（+89.2%），尽管国庆档表现一般，但10月下旬以来多部热门影片上映，《疯狂动物城2》票房超预期，截至12月11日猫眼预测票房37.66亿元，此外重磅系列IP《阿凡达3》 将于12月19日正式上映，预计将继续拉动票房。

　　11月华泰策略美容护理景气指数50.7，较8月（41.6）回升。10月化妆品零售额同比+9.6%，较9月（+8.6%）继续回升；日用品零售额同比+7.4%，较9月（+6.8%）回升。

　　11月华泰策略饮料乳品景气指数38.9，较8月（38.6）回升。10月乳制品产量同比-0.9%，较9月（-0.5%）降幅小幅走阔，11月牛奶零售价同比+0.1%，较10月（+0.2%）小幅回落，但两者拐点或均已出现；牛奶零售价与生鲜乳平均价同比增速仍存在剪刀差，乳企利润率或改善。

　　11月华泰策略建筑景气指数18.6，较8月（21.3）回落，但有企稳迹象。11月建筑业PMI环比回升0.5pct至49.6%，10月三大建筑公司月新签合同同比-1.0%，较9月（-1.9%）降幅收窄。11月大小螺纹价差收敛至-137.8元/吨；前瞻来看，11月建筑业PMI新订单指数继续回升，基建需求或延续改善。

　　军工电子：10月台股MLCC营收同比+8.0%，自7月低点（-2.7%）回升，连续3个月正增长；

　　航空装备：11月军工级海绵钛价格同比+1.0%，连续第2个月小幅回落，趋势待观察。

　　前瞻来看，今年以来军工电子预收及合同负债同比增速大幅回升，航空装备预收及合同负债同比降幅收窄，显示在手订单改善；“十五五”规划建议明白准确地提出如期实现建军一百年奋斗目标，关注军工“十五五”订单预期。

　　11月华泰策略医药生物景气指数20.0，较8月（26.0）仍在回落，但创新药景气或回升。11月FDA暂时批准新药上市申请数同比转正（+22.2%）；前瞻来看，25Q3全球医药健康领域投融资额同比大幅转正（+45.5%），12月美联储FOMC会议如期降息25BP，且表述偏鸽派，医药投融资周期回暖态势或延续。

　　1）国内经济复苏没有到达预期：若国内经济复苏没有到达预期，可能会引起需求下行，内需主导的板块面临量价压力；

　　2）外需没有到达预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；

　　3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，有几率存在指示效力或代表性下降的风险。

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