有色行情仍未结束 建投宏观 · 周君芝团队 时间: 2026-01-17 17:20:23 |   作者: 爱游戏app官网

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　　近期铜铝代表的有色，年底走势非常强劲，定价关键战略资源安全以及美国超预期货币宽松。

　　有色行情本质是定价全球新旧秩序更替，所以铜必将接力金银，铜的行情仍未结束。13000美元并非本轮铜价终点，我们看好2026年铜价赔率。

　　看多人民币升值，并不等价于看多2026年人民币在岸挂牌价快速破7，并进一步快速走向6.8或者6.6。看多人民币升值的本质，是看滞留在外的资金回流国内，展开一轮人民币资产重估。

　　可预见的是，未来结汇高峰都会伴随一轮人民币升值讨论以及国内资产流动性定价痕迹。但就在岸挂牌价本身，短期内人民币汇率暂时维持稳定。

　　2026年开年市场迎来开门红，沪指站上4100点，刷新10年新高，科创50大涨近10%。中信一级行业中，多数板块上涨，国防军工、传媒、有色金属和计算机板块领涨，仅银行和交通运输板块下跌。

　　本周港股小幅调整，但结构分化显著，医药、科技、有色板块表现较强，南向资金持续大幅流入。本周AI主线再度活跃，医药板块在多重利好下强势反弹，有色板块主要系商品涨价提振。

　　当前市场风偏持续改善，春季躁动行情有望延续。后市需紧密跟踪成交量走势，着重关注三大方向：科学技术成长主线（AI产业链）、海内外需求共振向上的板块（如新能源）、有色金属。

　　短期维度，流动性宽松预期下，港股市场或迎来修复。中长期维度，港股流动性充裕，南向资金持续流入，目前仍处于美联储降息周期，港股资金面和估值维度均有支撑，具有强产业逻辑板块值得持续关注。

　　。上半周A股走势较强，股债跷跷板效应以及新债供给冲击导致债市回调，10Y国债一度突破1.9%，30Y国债突破2.33%，在权益市场降温后，债市情绪有所修复，超长端重回2.3%。本周2Y国债利率上行7.25BP至1.43%，10Y国债利率上行3.6BP至1.89%，30Y国债利率上行3.8BP至2.3%。

　　本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行9BP、上行4BP和上行1BP至3.54%、4.18%和4.82%，本周美国12月失业率环比下降0.2个百分点，带动利率上行。

　　。本周美国ISM制造业PMI没有到达预期，非制造业PMI超出预期，非农就业中失业率明显下行，整体经济数据较为有韧性，带动利率上行。

　　。日本央行行长称如果经济展望实现将继续提高利率，日本30年期国债拍卖投标倍数下降，导致随后收益率创新高。

　　。12月调和消费者物价指数同比增速从11月的2.6%降至2.0%，超预期降温，同时围绕格陵兰情景的地理政治学不确定性抑制市场对欧洲央行加息的预期。本周英债利率小幅下行。主要受到德国通胀超预期下行带动，市场预计英国通胀率将在未来几个月内下降，这增加了英国央行进一步降息的可能性。

　　。其中日元兑美元下跌0.69%，欧元兑美元下跌0.77%。本周美国经济数据较有韧性，同时地缘风险有所上升，美元小幅走强。

　　下周着重关注纽约联储主席威廉姆斯讲线月CPI（周二）、美国12月PPI（周三）、美国1月Markit制造业PMI（周四）。12月的非农数据基本符合预期，12月CPI将成为市场关注重点。

　　本周美国ISM制造业PMI没有到达预期，非制造业PMI超出预期，非农就业中失业率明显下行，整体经济数据较为有韧性，进一步指向美国经济倾向于软着陆。

　　。特朗普开始取消此前的关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件发展持续打压油价，因而商品端通胀压力有望缓解。美股必选消费板块8月以来已然浮现了明显下降趋势，对应着普通民众的就业放缓和收入下滑，高频的预扣税数据也相对偏弱，目前美国经济的风险主要在就业上，因而目前交易降息依然还是整体趋势。

　　中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限

　　。近期特朗普政策有从Mega右翼转向民粹左翼的倾向，例如司法部将对肉类加工行业发起反垄断调查，试图压低价格；特朗普抨击医疗保险行业，计划把原本给保险公司的奥巴马医保补贴直接发给选民；白宫提议推出50年期抵押贷款；并对年收入低于10万美元的家庭进行2000美元的退税。这或许意味着为了中期选举，特朗普政策将会更看重底层居民的收入，这也是目前美国经济偏弱的主要方面。此外今年大而美法案的减税预计会在26年年初开始，同时年初税收返还也会有所增加，居民收入有望出现回升。

　　本周大宗商品回顾：地理政治学风险再度升温，黄金和原油市场均有受益，全球库存再配置逻辑下铜价延续强势。

　　其一，金价成功突破4500美元/盎司关口，尽管最新非农就业尚未“失速”，但就业结构性疲软、薪资粘性与劳动力市场参与率低迷构成“滞胀式”隐忧。

　　其二，铜价突破13000美元，全球铜库存结构性失衡仍是当前支撑铜价表现的主要逻辑。

　　其三，地理政治学风险升温与库存数据超预期下降的共同驱动下，原油市场同样呈现明显反弹。

　　：下周市场焦点将转向美国12月CPI通胀数据与零售销售报告，若通胀数据超预期回落，将进一步强化降息预期，为金价提供上行动能。

　　：铜价在历史高位后进入技术性修正阶段，短期受获利回吐与弱现实压制，但结构性需求仍为铜价提供较强支撑。

　　：当前油价上涨主要由地理政治学溢价驱动，而非基本面改善。尽管美国原油仓库存储下降提供短期支撑，但全球原油日供应过剩格局压制长期价格上行空间。

　　。继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高水平质量的发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济稳步的增长和价格总水平预期目标相匹配。促进社会综合融资成本低位运行。

　　发布公告自4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《中华人民共和国反垄断法》，对外卖平台服务行业市场之间的竞争状况开展调查、评估。

　　12月CPI、PPI环比均增长0.2%，表现好于预期，除国际定价的有色之外，耐用消费品、工业品中煤炭、锂电池、水泥、新能源车等内需定价品种价格也普遍改善，反内卷措施取得一定效果。开年以来，光伏、电池、外卖平台服务业继续推进反内卷举措，货币政策继续强调将光伏、电池、外卖平台服务业继续推进反内卷举措，走出通缩预计将是今年政策重要着力点和主线。

　　2026年开年市场迎来开门红，沪指站上4100点，刷新10年新高。科创50涨近10%。

　　周一市场放量上涨，沪指涨逾1%重返4000点，创业板指大涨近3%，近4200股上涨。沪深两市全天成交2.57万亿，放量约5000亿。脑机接口概念股、创新药概念、AI应用题材等题材股多点开花。

　　周二市场延续强势，沪指涨1.5%，创逾10年新高；创业板指涨0.75%，逾4100股上涨。沪深两市成交额超2.8万亿元，创逾三个月新高。券商、保险、有色金属、化工等领涨。

　　周三市场震荡上行，沪指微涨0.05%，录得14连阳，盘中逼近4100点，创业板指涨0.31%，科创50涨0.99%，半导体产业链领涨。

　　周四市场窄幅震荡，沪指微跌0.07%，仍录得连续15个阳线股上涨，商业航天、脑机接口、核聚变题材再爆发，大金融、有色金属走弱。

　　周五市场再度放量上涨，沪指涨近1%站上4100点，豪取16连阳，刷新逾10年新高，创业板指涨0.77%，超3900只个股飘红。沪深两市成交额超3.1万亿元，创出近4个月新高，也是两市成交额今年首次，历史第五次突破3万亿。

　　本周沪指上涨3.82%，创业板指涨3.89%，沪深300涨2.79%，科创50涨9.80%，中证500涨7.92%，中证1000涨7.03%，中证2000涨6.54%。本周沪深两市成交额连续放量，日均成交额高达2.8万亿，较节前一周放量近2.1万亿。

　　多数板块上涨，国防军工、传媒、有色金属和计算机板块领涨，仅银行和交通运输板块下跌。

　　本周国防军工上涨14.56%。当前商业航天板块的持续活跃是政策支持、产业突破与资本涌入共同驱动的结果。政策层面，2025年12月26日，上交所明确商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，推动企业如蓝箭航天快速推进IPO。产业层面，可回收火箭技术进入密集验证期，多次试验加速技术迭代。随着运力提升，下游应用从卫星通信向“太空算力”等前沿领域扩展，打开新的市场空间。

　　本周TMT板块表现亦格外亮眼，传媒、计算机、电子板块分别上涨13.55%、8.42%和7.39%。近期AI板块利好频传。一是MiniMax周五上市首日涨幅一度超过90%，其强劲表现极大提振了A股市场对整个AI应用领域的投资热情。二是存储芯片再迎涨价潮，行业高景气度延续。根据韩国经济日报报道，三星与海力士已向服务器、PC及智能手机用DRAM客户提出涨价，今年一季度报价将较去年第四季度上涨60%-70%。

　　。本周市场情绪有所回暖，但结构分化显著，科技、医药、有色板块表现较强，恒生指数本周跌0.41%，收于26231.79点，恒生科技指数本周跌0.86%，收于5687.14点。

　　细分行业来看，本周医疗保健业、原材料业表现靠前，电讯业、能源业相对疲弱

　　。本周医疗保健业、原材料业分别上涨10.06%、4.75%；电讯业、能源业较弱，分别跌2.33%、1.11%。

　　。港股虽指数整体微跌，但市场明显活跃，本周南向资金大幅流入，单周净流入规模达327亿元。资金从传统蓝筹向高成长、高弹性板块迁移，生物科学技术、AI成为市场主线。

　　。医药行业也迎来多重利好，海思科与AirNexis就HSK39004达成全球授权许可及关联交易，OpenAI宣布推出ChatGPT Health。此外，近期商品的价值明显上涨，带动原材料业涨幅靠前。

　　上半周A股走势较强，股债跷跷板效应以及新债供给冲击导致债市回调，10Y国债一度突破1.9%，30Y国债突破2.33%，在权益市场降温后，债市情绪有所修复，超长端重回2.3%。本周2Y国债利率上行7.25BP至1.43%，10Y国债利率上行3.6BP至1.89%，30Y国债利率上行3.8BP至2.3%。

　　周一债市回调，超长端表现较弱，公募基金新规落地，符合市场预期。权益市场持续走高重回4000点，且本周政府债发行量超6000亿，股债跷跷板效应叠加供给冲击下债市快速回调。

　　周二债市回调，长端承压，12月央行公开市场国债买卖净投放500亿元，各期限利率小幅上行。权益市场持续强势，债市承压明显。

　　周三债市震荡，各期限利率上行。权益市场触底反弹，录得14连阳，债市情绪再度被压制，现券利率上行。

　　周四债市回暖，各期限利率下行，权益市场涨幅收敛，债市超跌修复，各期限利率下行，盘后市场在止盈情绪下多数现券回吐1BP下行幅度。

　　周五债市弱修复，超长端表现较好。12月通胀数据符合预期，债市影响有限。早盘权益市场突破4100，各期限利率小幅回调。之后权益市场冲高回落，债市小幅回暖。

　　本周2年期、10年期、30年期美债收益率分别上行9BP、上行4BP和上行1BP至3.54%、4.18%和4.82%，本周美国12月失业率环比下降0.2个百分点，带动利率上行。

　　。本周美国ISM制造业PMI没有到达预期，非制造业PMI超出预期，非农就业中失业率明显下行，整体经济数据较为有韧性，带动利率上行。

　　本周美国ISM制造业PMI没有到达预期，非制造业PMI超出预期，非农就业中失业率明显下行，整体经济数据较为有韧性，进一步指向美国经济倾向于软着陆。

　　。特朗普开始取消此前的关税政策，委内瑞拉和乌克兰事件发展持续打压油价，因而商品端通胀压力有望缓解。美股必选消费板块8月以来已然浮现了明显下降趋势，对应着普通民众的就业放缓和收入下滑，高频的预扣税数据也相对偏弱，目前美国经济的风险主要在就业上，因而目前交易降息依然还是整体趋势。

　　中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限

　　。近期特朗普政策有从Mega右翼转向民粹左翼的倾向，例如司法部将对肉类加工行业发起反垄断调查，试图压低价格；特朗普抨击医疗保险行业，计划把原本给保险公司的奥巴马医保补贴直接发给选民；白宫提议推出50年期抵押贷款；并对年收入低于10万美元的家庭进行2000美元的退税。这或许意味着为了中期选举，特朗普政策将会更看重底层居民的收入，这也是目前美国经济偏弱的主要方面。此外今年大而美法案的减税预计会在26年年初开始，同时年初税收返还也会有所增加，居民收入有望出现回升。

　　。日本央行行长称如果经济展望实现将继续提高利率，日本30年期国债拍卖投标倍数下降，导致随后收益率创新高。

　　。12月调和消费者物价指数同比增速从11月的2.6%降至2.0%，超预期降温，同时围绕格陵兰情景的地理政治学不确定性抑制市场对欧洲央行加息的预期。本周英债利率小幅下行。主要受到德国通胀超预期下行带动，市场预计英国通胀率将在未来几个月内下降，这增加了英国央行进一步降息的可能性。

　　美元指数本周上涨0.69%至99.14。其中日元兑美元下跌0.69%，欧元兑美元下跌0.77%。本周美国经济数据较有韧性，同时地缘风险有所上升，美元小幅走强。

　　降息交易依然是整体趋势，我们大家都认为年内美元指数仍将维持弱势震荡。下周着重关注纽约联储主席威廉姆斯讲线月CPI（周二）、美国12月PPI（周三）、美国1月Markit制造业PMI（周四）。12月的非农数据基本符合预期，12月CPI将成为市场关注重点。

　　美元兑人民币中间价在7.01-7.02之间波动，美元兑人民币在岸即现汇率周五收盘价为6.98，均值较上周下行131个点至6.98，美元兑人民币离岸即期汇率周五收盘价为6.98，均值较上周下行1个点至6.98。

　　本周黄金市场表现强劲，全球主要金价均录得显著上涨，金价成功突破4500美元/盎司关键心理关口，主要受益于地缘风险以及降息预期的延续。

　　其一，地理政治学风险升温。美国政府对格陵兰岛潜在战略动作引发市场避险情绪，叠加中东局势不确定性，推动资金流入黄金避险。

　　其二，美联储降息预期延续。尽管最新非农就业尚未“失速”，但就业结构性疲软仍对降息预期形成支撑。

　　其三，彭博商品指数年度权重调整带来的短期抛压已基本释放，市场回归基本面驱动。

　　铜价突破13000美元，全球铜库存结构性失衡仍是当前支撑铜价表现的主要逻辑。

　　库存方面，截至1月8日，LME铜库存为141,075吨，周内持续下降，COMEX铜库存达50.34万吨，较月初明显地增加，体现“美国虹吸效应”持续

　　本周原油市场在地理政治学风险升温与库存数据超预期下降的共同驱动下呈现震荡上行格局，国际油价显著反弹，但供需基本面仍面临中长期压力

　　地缘政治风险成为油价上行核心驱动力。其一， 1月9日伊朗实施全国性网络管制，抗议活动升级，市场担忧其原油出口可能受阻。其二，美国与委内瑞拉临时政府达成协议，计划接收3000万–5000万桶委内瑞拉原油，引发市场对未来供应格局重塑的预期。

　　此外，美国原油库存超预期下降给到市场额外支撑。截至2026年1月2日当周，美国能源信息署（EIA）多个方面数据显示：商业原油库存减少383.2万桶，远超市场预期的增加44.7万桶。

　　当前市场处于“强预期、弱现实”博弈阶段：一方面，钢厂复产、铁矿补库预期支撑价格；另一方面，地产终端需求持续低迷、建材日均成交维持在8-9万吨的淡季低位，表观消费量显著下滑。库存由去转增、产量持续回升，基本面矛盾加剧，价格上行空间受限。

　　本周央行公开市场操作共有13236亿元7天逆回购、600亿元国库现金定存、11000亿元3个月买断式逆回购到期，累计开展了1022亿元7天逆回购与11000亿元3个月买断式逆回购操作，央行本周全口径净回笼12814亿元，央行公告表示12月公开市场国债买卖净投放500亿元。本周DR007在1.42-1.47%之间运作，周均值较上周下行30.44BP至1.45%。

　　本周两市成交额有所放量，本周平均日成交额为28287亿元，较上周增加约7430亿元。融资融券交易金额占比有所上升。

　　。继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高水平质量的发展、灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济稳步的增长和价格总水平预期目标相匹配。促进社会综合融资成本低位运行。

　　，自4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。

　　依据《中华人民共和国反垄断法》，对外卖平台服务行业市场之间的竞争状况开展调查、评估。

　　（1）出行景气度略有下降：本周10城日均地铁客运量6386万人次，环比减少。

　　（2）汽车销售周度环比提升。上周乘联会汽车当周日均销量为12.26万辆。

　　12月全球PMI指数50.4，维持在荣枯线以上，反映海外需求依然景气。

　　1月第一周（12/29-1/4）中国港口集装箱吞吐量649.3万标箱（yoy+7.68%）。港口货物吞吐量2.55亿吨（yoy-0.44%）。

　　，反映执行运价的中国出口集装箱（CCFI）美西航线点，较上期有所下滑。反映即期运价的上海出口集装箱运价指数（SCFI）美西航线点，较上期有所回升。CCFI欧洲航线点，较上一期略有回升。

　　。12月出口同比增长13.4%，环比回升（上月同期8.4%）；韩国12月前20日半导体出口景气度维持较高水准，半导体出口同比增长41.84%（上月同期为+26.47%），汽车及零部件出口较弱，yoy-10.84%（上月同期为14.52%）。

　　。越南12月进口同比增长27.66%，较上月（16.27%）回升。细分行业中，越南对纺服原材料（包括棉花、纱线、织物和鞋类原料）进口增速回升，同比6.57%（上月同期为-2.96%），电子科技类产品（电子零件、电脑备件、手机及零部件）进口同比增长48.11%，上月同期为34.53%。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但仍未达到疫前常态化增速，未来是否能持续性的修复改善，仍需密切跟踪。消费如再度乏力，则经济回升动力将明显减弱。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。